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包裝印刷業:煙標行業空間有限 並購勢在必行

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包裝印刷業:煙標行業空間有限 並購勢在必行

發布日期:2017-03-03 作者:上海新视觉影院印務技術有限公司 點擊:

    “三產”剝離難尋煙標資產,非公開轉讓可能性大

  傳統市場觀點認為,煙草係統的“三產”剝離將為煙標企業提供數量可觀的並購標的。我們從曆史政策出發,係統性地回顧了煙草係統三產剝離的現狀。研究發現,煙草係統中的三產剝離多集中於化工、旅遊、電力、基建等多個行業,幾乎沒有一筆交易涉及煙標生產或包裝印刷。另外,從並購方看,近三年煙標企業涉及到的並購標的並非來自煙草係統,而多集中於民營企業。基於上述客觀事實,我們認為煙草公司並沒有從公開途徑轉讓煙標或其他包裝印刷資產,通過非公開轉讓這部分資產的可能性較大,三產剝離給煙標行業帶來的並購機會並不明顯。

  煙標存量市場空間有限,業內並購成本與日俱增

  煙標行業的總體規模由卷煙消費量決定。隨著我國人口增速的放緩以及吸煙人群趨於穩定,國內煙標市場增長空間有限。2013年我國卷煙銷售量為25760億支,同比增長1.40%,創十年來最低的增長水平。在這樣的情況下,煙標企業要實現增長,離不開以兼並收購為代表的外延式擴張。然而,我們發現,煙草係統中的煙標資源是一塊存量的蛋糕,資源相對有限,加之目前極少通過公開渠道剝離,僅憑這部分資源並不能給煙標企業帶來足夠的增長空間。與此同時,煙標類資產的並購成本呈現不斷上升的趨勢,對並購方造成越來越重的資金壓力,從側麵反映出僅僅依靠並購煙標類資產做大做強的戰略不可持續。因此,我們認為煙標龍頭應將目光放遠,立足“大印刷”、“大包裝”範疇,而以雲印刷、PET功能膜為代表的新型業務具有廣闊的發展空間,具備融資優勢的上市公司可以通過戰略合作、兼並收購等方式涉足新型業務市場,尋找新的增長引擎,打破成長瓶頸。

  東風勁嘉並購實力凸顯,產業鏈擴張勢在必得

  隨著煙標行業內生性增速,長期放緩趨勢的確立,通過行業內及跨行業的資源整合實現增長已成必然。然而隨著並購競爭的加劇,並購成本不斷上升,並購方的資金壓力也越來越大。上市公司具有融資渠道廣、融資成本低的優勢,在並購中處於優勢的地位。通過財務指標分析,我們認為在三大煙標龍頭中,東風股份和勁嘉股份的現金流最穩定,在保持低杠杆的情況下依舊具備較高的盈利能力,並購實力較強。而東風股份作為行業內覆蓋產業鏈最完整的煙標龍頭,產品涵蓋了上遊紙品、PET基膜和油墨生產,以及下遊的煙標設計、印刷等環節,能夠掌控產業鏈各環節利潤和經營效率,通過並購實現產業鏈外延式擴張的可能性更大、成功率更高。


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